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22 settembre One VoiceSome kids have it and some kids don't and some of us are wondering why And mom won't watch the news at night there's too much stuff that's making her cry We need some help, down here on earth A thousand prayers, a million words But one voice was heard A house, a yard, a neighborhood One voice, one simple word Yesterday while walking home 17 settembre 诺贝尔奖得主谈理财
08 settembre 应付工资,应付福利费取消,换成"应付职工薪酬"应付工资,应付福利费取消,换成"应付职工薪酬"
应付职工薪酬应用如下:
一、本科目核算企业根据有关规定应付给职工的各种薪酬。 二、本科目应当按照“工资”、“职工福利”、“社会保险费”、“住房公积金”、“工会经费”、“职工教育经费”、“解除职工劳动关系补偿” 等应付职工薪酬项目进行明细核算。 三、应付职工薪酬的主要账务处理 （一）企业按照有关规定向职工支付工资、奖金、津贴等，借记本科目，贷记“银行存款”、“现金”等科目。 企业从应付职工薪酬中扣还的各种款项（代垫的家属药费、个人所得税等）， 借记本科目，贷记“其他应收款”、“应交税费——应交个人所得税”等科目。 企业向职工支付职工福利费，借记本科目，贷记“银行存款”、“现金”科目。 企业支付工会经费和职工教育经费用于工会运作和职工培训，借记本科目，贷记“银行存款”等科目。 企业按照国家有关规定缴纳社会保险费和住房公积金，借记本科目，贷记“银行存款”科目。 企业因解除与职工的劳动关系向职工给予的补偿，借记本科目，贷记“银行存款”、“现金”等科目。 （二）企业应当根据职工提供服务的受益对象，对发生的职工薪酬分别以下情况进行处理 生产部门人员的职工薪酬，借记“生产成本”、“制造费用”、“劳务成本”科目，贷记本科目。 管理部门人员的职工薪酬，借记“管理费用”科目，贷记本科目。 销售人员的职工薪酬，借记“销售费用”科目，贷记本科目。 应由在建工程、研发支出负担的职工薪酬，借记“在建工程”、“研发支出”科目，贷记本科目。 因解除与职工的劳动关系给予的补偿，借记“管理费用”科目，贷记本科目。 外商投资企业按规定从净利润中提取的职工奖励及福利基金，借记“利润分配——提取的职工奖励及福利基金”科目，贷记本科目。 四、本科目期末贷方余额，反映企业应付职工薪酬的结余。 应付职工薪酬 应付职工薪酬－工资 应付职工薪酬－职工福利 －提取数 －医药费 －学托费 －补助 －煤气费 －探望病人 －医疗保险金 －其他 应付职工薪酬－社会保险费 －养老保险 －工伤保险 －生育保险 －失业保险 －补充医疗金 －单位互助医疗金 应付职工薪酬－住房公积金 应付职工薪酬－工会经费 应付职工薪酬－教育经费 应付职工薪酬－解除职工劳动关系补偿 应付职工薪酬－股份支付 应付职工薪酬－应付劳务费 应交税费 应交税费－应交增值税 －进项税额 －已交税金 －转出未交增值税 －减免税款 －销项税额 －出口退税 －进项税额转出 －出口抵减内销产品应纳税额 －转出多交增值税 应交税费－消费税 应交税费－营业税 应交税费－城市维护建设税 应交税费－增值税检查调整 应交税费－土地增值税 应交税费－所得税 应交税费－房产税 应交税费－土地使用税 应交税费－车船使用税 应交税费－个人所得税 应交税费－未交增值税 应交税费－印花税 应交税费－教育费附加 应交税费－粮物调基金 应交税费－防洪保安基金 应交税费－文化建设基金 注:因各地地税交纳的不同，相应增加或减少 02 settembre QFII&QDIIQFII： QFII是Qualified foreign institutional investor (合格的境外机构投资者) 的首字缩写。它是一国在货币没有实现完全可自由兑换、资本项目尚未开放的情况下，有限度地引进外资、开放资本市场的一项过渡性的制度。这种制度要求外国投 资者若要进入一国证券市场，必须符合一定的条件，得到该国有关部门的审批通过后汇入一定额度的外汇资金，并转换为当地货币，通过严格监管的专门帐户投资当 地证券市场。 QDII： QDII是Qualified domestic institutional investor (合格的境内机构投资者)的首字缩写。它是在一国境内设立，经该国有关部门批准从事境外证券市场的股票、债券等有价证券业务的证券投资基金。和QFII一 样，它也是在货币没有实现完全可自由兑换、资本项目尚未开放的情况下，有限度地允许境内投资者投资境外证券市场的一项过渡性的制度安排。
01 settembre Bank of China中国银行小记 更新时间:2007-08-31 ●2007-08-31 港股直通车有望下月初开通(中国证券报) 银监会监管一部中行监管处负责人喻剑萍昨日表示，“港股直通车”业务 由于风险控制等细节问题，目前还在审批过程中。另一位负责人则表示，该项 业务有望9月初出台。 “目前进展比较顺利。监管部门从风险控制的角度出发，还在考虑一些细 节问题。”喻剑萍表示。另一位银监会相关部门主任则表示，银监会正抓紧协 调这件事，技术上已经没有太大问题，9月初会有好消息给投资者。但他同时指 出，由于刚开始办理这项业务，试点期间将限制在天津地区，试点结束再陆续 推往40个城市。 目前，中行天津分行接受港股直通车预约登记的业务非常火爆，昨日下午 五点时，预约人数已近四千。天津分行的工作人员介绍，咨询电话估计已达近 万，尤其是一些高端客户，表现出很大的投资热情。 ●2007-08-30 四大行中报落定 持续加息将成负面影响(21世纪经济报道) 工、中、建、交四家国有大型商业银行中报陆续发布，整体呈现出较快的 业绩增长。 在分析师看来，除传统存贷款业务之外，四大行的中间业务增长也非常迅 速，包括基金销售、理财、信用卡等业务增长强劲。如交通银行的净手续费及 佣金净收入增长达127.46%。国泰君安银行业分析师伍永刚将其定义为"分享资 本市场的溢出效应"。 目前，上市银行A股是否还比较便宜？申万银行业分析师励雅敏和国泰君安 分析师伍永刚均表示，相对于A股的其他行业，银行股的估值还有一定的优势。 在刚刚完成的分析报告中，伍永刚给予工行、中行维持"增持"的评级，交 行则由中性调整为"谨慎增持"的评级。"交行的估值水平偏高，中行、工行的估 值还是比较低的。"伍表示，目前对三家银行目标价并未做出调整，工行年内的 目标价还是维持原来的7.5元，中行7元，交行15元。 利差效应差异化 在中报发布会上，工行、中行、建行均高调表示，其净利差普遍呈现扩大 趋势。 2007年6月末，工商银行的净利差为2.54%，较去年同期增加22个基点；中 国银行净利差为2.49%，同比增长37个基点；建设银行为3.01%，同比大增42个 基点。 "利差的扩大对大部分银行的利润贡献约为10%到15%。"8月28日，申万银行 业分析师励雅敏在接受本报记者采访时称。 励表示，形成净利差扩大的原因主要包括：自去年开始，多次加息使不同 期限的存贷款利率差有所扩大。 "加息的滞后性影响会在今年显现。"励雅敏说。其次，银行自身结构的变 动对净利差的正面影响，包括中长期贷款占比、中小企业贷款占比的增加等。 "工行、中行的活期存款占比提高，使得负债成本下降，这也有利于它们利 差的扩大。"8月29日，国泰君安银行业分析师伍永刚补充道。 而在这次利差扩大的浪潮中，交通银行却"与众不同"，其净利差为2.68%， 与去年年末的2.66%相比，微增两个基点。 励雅敏认为，造成交行利差未有明显增加的主要原因是交通银行存贷比为 61.95%，相对较低，而且交行的中长期贷款占比也不高。相对而言，工商银行 和建设银行的中长期贷款占比分别为51.40%和46.34%。 此外，交通银行还在2007年3月6日发行了250亿元的次级债，"利息支出增 加较多，这对它的成本也会产生一些影响，因此交行的利差基本维持原有水平 。"励雅敏称，但交行的利差水平预计在下半年会有所增长。 值得注意的是，持续加息对银行并非都是好事一桩。 历经2006年4月份至2007年5月19日的4次加息，一年期贷款与存款的基准利 率差扩大了18个基点。而今年7月20日和8月22日的加息，一年期存款基准利率 加了54个基点，而同期的贷款利率只加了45个基点，存款超过贷款9个基点。 在7月份前，加息对银行净利润会产生正面影响，但"以后就不一样了，再 加息将是负面作用"。伍永刚表示，7月20日的加息对银行净利润的影响是负1. 07个百分点，8月22日加息的影响是负0.97个百分点。 税收"双刃剑" 对于各家大行中期业绩大增，分析师认为"加分"因素主要包括资产规模增 长、利差扩大、成本收入比下降、拨备充足对信贷成本的拉低效应、税收新政 (人力成本税前抵扣)和中间业务的贡献等。 在前述两位分析师看来，中间业务放量增长四大行中报增色的第二大原因 。 "资本市场火爆的时候，就把它一部分的利益溢出来与银行一起分享。"伍 永刚解释自己提出的"分享资本市场的溢出效应"。如建行中报指出，该行今年 上半年代售基金实现手续费收入达到38.74亿元，同比增长37.46亿元。 拨备计提水平提高和信贷成本下降则是第三个看点。"大部分的银行信贷成 本是下降的，拨备覆盖率都在提高，而拨备覆盖率越高的银行，本身对信贷成 本的压力就小。"励雅敏称。 此外，人力成本税前列支、两税合并后所得税税率下调预期，这两项税收 政策调整均对四大行中期业绩产生影响。但这个影响是柄"双刃剑"，有贡献也 有拖累。 励称，由于明年所得税的税率要从33%降到25%，"一些银行要对它的递延税 款资产的借项来计提损失准备，但这个影响是一次性的"。 从中报表现来看，人力成本的税前抵扣显示出正面效应。如中国银行2007 年1—6月发生的境内员工工资费用增长经测算低于经济效益及劳动生产率增长 ，根据财政部和国家税务总局相关批复，在税前扣除本期境内员工工资费用， 共计1.6亿元。 但"跷跷板"的另外一端就是明年开始实施的两税并轨。 "有些银行有递延税资产，在两税并轨的预期之下，这部分资产是要减值的 ，相当于增加了银行的税收。"伍永刚称。 中报显示，建设银行2007年上半年所得税支出较上年同期增加人民币66.9 6亿元。其中除税前利润增加因素外，由于从2008年开始执行新的企业所得税税 率，调整期初递延税项并按照下调至25%的所得税税率确认当期产生的递延税项 ，导致当期所得税支出增加人民币9.74亿元。 而工商银行2007年1-6月所得税费用172.13亿元，同比增加40.14亿元，增 长30.4%。根据新税法对2007年6月末递延所得税资产负债余额做出调整，计提 资产减值损失准备。 中国银行根据新税法准则对递延所得税净资产进行重新计量，导致2007年 上半年所得税费用增加36.52亿元。占所得税费用总增加额55.42亿元的65.9%。 ●2007-08-29 惠誉确认中行和工行评级(中国证券报) 惠誉评级公司昨日发布报告，确认了中国银行与中国工商银行的评级：两 家银行的长期发行人违约评级均保持在各自的支持评级底线‘A-’(A减)，评级 展望为正面。该评级比中国国家主权评级‘A’、评级展望正面低一个小级，反 映了惠誉预期银行出现问题时得到国家支持的可能性很大。 具体而言，中行长期发行人违约评级‘A-’(A减)，评级展望正面，短期发 行人违约评级‘F2’，个体评级‘D’，支持评级‘1’，支持评级底线‘A-’ (A减)；工行长期发行人违约评级‘A-’(A减)，评级展望正面，个体评级‘D’ ，支持评级‘1’，支持评级底线‘A-’(A减)。 对于次级按揭支持证券投资的问题，惠誉认为，尽管中行公布的投资总额 较高，但大多数为高评级证券，因此损失相对该行的资本金实力和盈利而言十 分有限。对于中国其他公布有次级按揭相关投资的银行，以及惠誉调查的亚洲 各银行而言，该类投资预期将对盈利有一定程度的影响，但不至会引起偿付能 力方面的问题。而工行披露的次级按揭相关证券持有量非常小，为12亿美元， 仅相当于该行07年上半年权益的1.9%和2006年全年营业利润的11.4%。所有证券 评级均为AA或以上。到目前为止，该部分证券并未见市场价值下降。因此惠誉 预期，任何潜在损失对工行的影响将相当小。 ●2007-08-29 中行称外汇敞口问题已基本解决(上海证券报) 记者近日从中国银行了解到，通过运用先进的汇率风险管理技术，对外汇 敞口的币种结构进行合理配置，运用多种金融技术及工具进行保值，今年来， 中行净外汇敞口已大幅降低，市场广为关注的外汇敞口问题已基本得到解决。 所谓汇率风险，系指当外汇资产与外汇负债不匹配形成差额时所面临汇率 波动的风险。中行因外汇业务、外汇资产占比较高，所以其外汇敞口问题一直 被市场所关注。2006年6月末中行的净外汇敞口曾高达330亿美元，其主要因战 略投资者投资、在香港上市募集资金、经营外汇业务而形成的外币利润等因素 而形成。 中行人士介绍，去年末中行的净外汇敞口已降至157亿美元，今年6月30日 ，则进一步下降至40亿美元，达到了银监会监管标准。至中报报告日期间，中 行又通过续做30亿美元的外汇交易，进一步降低敞口。目前中国银行净外汇敞 口已经降到相当低的水平，汇率风险大大降低。 经测算，在上述敞口水平下，人民币升值对中行财务状况的负面作用已经 消除。敏感性分析显示，当敞口所含各外币均对人民币贬值1％时，中行净外汇 敞口损失约为3亿人民币，而在2006年末这一数值为12亿人民币。 该行人士同时表示，由于中行净外汇敞口的构成是多货币的，如果考虑一 篮子货币此消彼长的影响，当人民币对美元升值1%时，中行净外汇敞口的实际 汇兑损失要小于3亿人民币，相对中行每年数百亿的利润而言影响轻微。另外考 虑到不少外币投资收益率高于人民币的情况，敞口部分的利差收益也能够弥补 净外汇敞口的损失。 ●2007-08-28 业绩增长多元化 综合经营能力提高(中国证券报) 工、建、中三家大型上市银行日前均披露了半年报。从半年报情况看，今 年上半年三家银行利润创新高的同时实现来源多元化，贷款结构优化、综合经 营能力进一步提高，并提高外汇投资收益以克服人民币升值。分析师认为，这 显示了在企业融资越来越多元化的今天，商业银行欲改变传统盈利模式，实现 战略转型。 贷款结构优化 中报显示，2007年上半年，三家银行贷款结构均得到优化，除了进一步加 强信贷准入管理，确保新发放贷款质量外，纷纷加大了对按揭贷款、信用卡贷 款等零售资产业务的开掘。 根据建行中报，截至2007年6月30日，建行新增贷款居于三家之首，为292 0亿元，增长10.16%。其中A级以上公司类客户贷款占比达85.96%，较上年末提 高2.39个百分点。 工行居于其次。上半年工行各项贷款增加2844亿元，比上年末增长7.8%。 与此同时，上半年工行利息净收入1022亿元，同比增长33.4%。中行方面，上半 年中行境内个人贷款较去年底大幅上升15.9%，比上年同期增长27%。其中，个 人住房贷款较上年底增长15.9%，较去年同期显著攀升27.0%。 工行董事长姜建清表示，这主要得益于工行近年来不断优化贷款品种结构 ，大力拓展高收益贷款以及提高贷款定价能力，压缩收益率相对偏低的票据贴 现类贷款规模，使得贷款综合收益率持续提高。 在负债成本的控制方面，姜建清透露，上半年工行通过主动调整存款结构 ，大力发展存款替代型理财业务，分流了大量定期存款到了理财业务，负债结 构得到进一步优化。据了解，截至6月底，工行活期存款占比达到52%，比年初 提高了2个百分点。通过上述努力，在今年两次加息的宏观背景下，总存款付息 率基本保持稳定。 综合经营能力提高 今年上半年，三家主要上市商业银行的营业利润有了大幅增长，分析其原 因，除了传统存贷差外，就在于综合经营平台的扩大和多元化收入结构的突破 。从目前已经披露半年报的银行看，中间业务利润同比增幅普遍在70%至80%以 上。 根据建行半年报，2007年上半年，建行抓住资本市场持续向好的有利因素 ，“超常规”发展证券、保险、基金业务。上半年建行实现净手续费及佣金收 入人民币126.60亿元，同比增加人民币63.86亿元，增幅达101.79%。销售基金 115只，销售额同比增长778％；新建10家集团客户资金结算网络，与全国50多 家保险公司搭建了合作平台；与87.96%的券商建立客户交易结算资金第三方存 管合作关系，保持了银证合作市场领先优势。 中报显示，2007年上半年，中行实现营业利润503.15亿元人民币，同比增 长46.5%；股东应享税后利润达295.43亿元，同比增长52%；若剔除一次性税务 调整因素的影响，中国银行股东应享税后利润实际跃增73%。 中行行长李礼辉表示，中行上半年税后利润大幅上升，主要得益于净利息 收入和手续费收入等中间业务的快速增长。而在中间业务的推动下，手续费及 佣金收支净额增72%。上半年，中行基金代销、代理股票等业务同比大幅增加1 43%。李礼辉介绍，上半年中行整合旗下的中银国际、中银保险、中银投资及中 银航空租赁业务，海外业务收入达1.11亿美元，相比去年同期的0.39亿美元， 增长率达187%。 而作为国内最大的商业银行，工行在利率逐渐市场化的环境中，率先成立 了投资银行部，并大力拓展理财业务、银行卡、代理、托管等新兴中间业务， 同时巩固本币清算、结算等传统的中间业务，高调坚持“中间业务路线”。继 2006年净手续费与佣金收入同比大幅增长55%以后，2007年上半年，该项收入绝 对额直逼去年全年，达到149亿元，同比增长89%。 此外，各家银行抓住时机扩展理财业务市场。截至2007年6月30日，建行已 设有理财中心1021家、财富中心21家；产品方面，该行以平均不到一周就向客 户推出一期理财产品的速度，连续成功发售本外币理财产品60期。建行在财务 管理、顾问咨询、信托理财、资产证券化、短期融资券承销等投资银行业务方 面也有迅速的发展。中行方面，上半年，中行新建理财业务31家，统一标准的 理财中心总数达327家。而工行则凭借其强大的网点优势和先进的科技平台，在 上半年股票市场的震荡牛市格局中，该行的理财产品销售额达到5185亿元，同 比增加3159亿元，增长156%，带动理财业务收入同比增长310.5%。 外汇投资收益战胜升值 在人民币升值背景下，商业银行外汇损失成为投资者最为关心的问题之一 。按照国际会计准则，外汇资本金和营运资金由于汇率变动形成的差异计入当 年损益，再加上结售汇敞口引起的汇兑损益，因此，汇兑损失对商业银行的资 本回报率、资产回报率及资本充足率都会产生影响。但目前看来，几家银行的 情况都不错。 关于人民币升值带来的汇兑损失，中行董事长肖钢指出，上半年中国银行 非结构性净外汇敞口由上年末的157亿美元下降至40亿美元，汇率风险进一步降 低，市场较为关注的净外汇敞口问题基本解决。 在昨日的建行香港中期业绩发布会上，建行首席财政官庞秀生表示，建行 上半年汇兑损失35.7亿元，主要来自于期权成本、掉期成本和44亿美元的外汇 敞口，原因主要由于上半年人民币升值幅度大于去年同期。而全年数据，还要 依赖于人民币升值的速度。建行董事长郭树清此前表示，在投资者普遍看高人 民币汇率的情况下，期权产品很难发挥作用，因此只能通过掉期和远期交易的 对冲来保值，因此应该创造更好的市场环境，推出更多的创新工具来解决外汇 敞口的保值增值。 工行董事长姜建清介绍，上半年工行外汇产品的收益率大大高于人民币产 品，工行从中获取的公允价值增值超过了外汇敞口由于升值带来的损失。此外 ，工行还通过对冲操作规避了部分外汇风险。他透露，截至6月底，工行已经完 成IPO募集资金的所有外汇资金结汇，工行的外汇敞口仅剩70亿美元。 对此，渤海证券银行业分析师田辉表示，人民币升值是长期趋势，从业绩 报告上看，外汇敞口的降低说明上市银行加大了对外汇风险的控制。商业银行 可以通过结汇、对冲等减小外汇敞口，或通过提高外汇资产的盈利水平应对账 面的汇兑损失。而风险和收益的匹配仍是目前应重点关注的内容。 ●2007-08-28 三大行：次按风波影响有限(中国证券报) 专家：应对次级债间接影响高度重视 工商银行、中国银行、建设银行日前召开的2007年中期业绩发布会上，三 家银行的负责人均表示，由于三家银行投资美国次级住房贷款抵押债券规模占 其总资产规模比率较低，故美国次按风波对其经营的影响有限。 此前，国家统计局总工程师、新闻发言人郑京平认为，美国次级债危机对 中国经济的影响是有限的。 业内专家认为，由于美联储、欧盟和日本央行向金融市场注入流动性，可 能造成国际市场流动性过剩，进而加剧国内市场流动性过剩，这种金融体系风 险的积聚，对国内银行经营带来潜在影响，应对此给予高度重视。 低占比 少损失 从投资次级债占其总资产比率看，三家银行共同的特点就是“占比低、损 失少”。根据中报披露，截至6月末，中行证券投资总额为1.95万亿元，其中， 投资于美国次级债券89.65亿美元，占证券投资总额的3.51%；工行持有外汇债 券总额达284亿美元，其中次级债券的持有额为12.29亿美元，仅仅占外汇债券 的4.32%，占工行总资产的0.0012%；而建行与次级抵押贷款相关债券10.62亿美 元，占总体外币债券投资总额的2.75%。 在投资包括次级债在内的美国债券时，这几家银行也较慎重，一般都倾向 于投资评级较高的次级债。例如，中行投资的美国债券中，AAA评级占75.38%， AA评级占21.70%，A评级占2.92%。投资于美国次级住房贷款抵押债券相关的债 务抵押债券（CDO）6.82亿美元，占证券投资总额的0.27%。其中，AAA评级占8 1.8%，AA评级占18.2%。 处理不同 准备充分 对于次级债，三家银行处理的方式略有不同，但其准备比较充分。工行行 长杨凯生表示，工行持有的次级债，是可供出售类的，因此根据这类债券的处 理方法，浮亏或浮盈会影响所有者权益，但不会通过拨备进行会计处理。“目 前工行持有的次级债券，没有任何债券被降低评级，而且，工行经过与国际投 资银行进行的压力测试，结果显示，这些债券不会被降低评级，本金也不会出 现损失。” 中行行长李礼辉表示，鉴于近期美国信贷市场的波动，中行对该投资组合 审慎地进行了减值分析，并针对部分次级住房贷款抵押债券计提了未实现减值 准备人民币3.88亿元，对与其相关的债务抵押债券计提了未实现减值准备人民 币7.58亿元。中国银行将密切跟踪市场变化，审慎管理资产组合，有效控制市 场风险。 对次级债，建行上半年提取减值准备0.18亿美元。建行首席财务官庞秀生 表示，个别债券降级或市值低于成本不构成拨备条件，但如果未来现金流产生 风险，建行就会增加拨备，“目前还看不出拨备大幅增长的必要”。建行行长 郭树清说，就整个次级债事件来看，尽管未来仍存在不确定性，但范围有限， 在可控范围内，不会对全球经济产生太大影响，对中国影响更小。 防范风险 加强监管 虽然三家银行并未在此次次级债风波中遭受很大影响，但专家也认为，应 该从次级债风波中看到金融创新风险的存在，加强监管。 国务院发展研究中心金融所副所长巴曙松认为：“美国次级债对中国资本 市场的影响，心理因素可能更大一些。”但是，美国次级债风波反映了金融衍 生产品内在的风险性，需要防范创新风险。 国家统计局总工程师郑京平也表示，中国应该汲取次级债的教训，加强房 贷监管，“这也是我们自己的问题。” 中国社科院金融研究所刘煜辉博士认为，相对于直接的影响，次级债所产 生的间接影响可能更重要。从直接影响看，这几家银行持有债券规模较小，所 以影响也较小；从间接影响看，由于美联储、欧盟和日本央行向金融市场注入 流动性，可能造成国际市场流动性过剩，而在中国连续加息和美国维持利息不 变的背景下，热钱流入可能会加剧金融体系流动性过剩。 “这一方面可能会使证券市场更加活跃，使银行中间业务增加；另一方面 ，可能使得金融体系风险积聚，对国内银行经营带来潜在影响”，他认为，应 该对次级债风波的间接影响给予重视。 ●2007-08-28 三大银行转型进入发酵期(中国证券报) 建行昨日发布了中期业绩报告后，三大国有银行交出今年中期考卷，三大 国有商业银行经营业绩大幅增长，净利润增幅高达47.5%—61.4%，而更值得注 意的是，三家银行转型开始发酵，业绩增长得到良好支撑。 今年上半年，三家银行新增信贷规模均在10%左右，而盈利却出现了大幅度 增长。四次加息的利差扩大效应、证券市场火爆带来的中间业务增长被视为其 业务增长的主要动因。 细察可以发现，其经营业绩的增长不仅是外生因素使然，更是内生因素导 致的必然。 从资产质量上看，三大银行资产质量明显改善，不良贷款率显著下降。截 至2007年6月底，工行、中行、建行的资本充足率分别为13.67%、13.39%、11. 34%，不良贷款比例分别为3.29%、3.56%、2.95%，净利润分别为413.9亿元、2 95.43亿元、342.55亿元，总体来讲较2006年有了进一步的改善。央行有关负责 人认为，几家银行均按照监管标准和会计准则，提足了相应的风险准备，抗风 险能力显著增强。同时，国家注资获得明显收益，实现了国有资本保值增值。 业内专家指出，“不良率的下降使这三家银行节约了很大一块拨备计提， 从而对净利润的增长产生积极的影响”。 从业务结构上看，三大银行各具特色，如，建行保持着对房地产开发贷款 和个人住房按揭贷款的优势；工行着力于中小企业贷款和中间业务扩张；中行 则继续在海外业务方面保持一定优势。 但从更深层次的原因看，三家银行都已开始业务再造和经营结构转型。 三家银行除了中间业务的快速增长外，传统业务也悄然变化。如工行近几 年加快发展小企业贷款，继2005年、2006年连续两年以70%左右的速度攀升后， 今年上半年继续保持高速增长势头，6月末比年初增长了33%；而中行、建行个 人贷款增速也在15%以上。 更需要关注的是，三家银行与战略投资者的联姻也开始对银行发展本身产 生影响。 例如，建行半年报显示，其海外业务实现税前利润9.43亿元，增长了251. 87%，国际业务盈利开始显著增长。业内专家表示，在美洲银行入股建行后，双 方加强了境外战略合作，建行开始积极地在海外设点，在悉尼设立代表处，初 步完成香港地区机构和业务资源整合等。 工行也开始了对海外银行的收购。工行董事长姜建清还表示，将稳步推进 国际化进程，包括在海外设立分支机构，进行有合适条件的并购等。 中行则先人一步，争取到首家内地个人投资海外证券市场试点资格。 而商业银行的经营效益也得到稳步提高，如，工行成本收入比连续多年保 持较低水平，而今年上半年更是只有31%；同期，中行这一指标也由38.41%降至 32.91%。 可见，三家银行经营业绩的增长是其业务再造和经营结构转型的必然结果 。 从下一步发展看，商业银行经营效益的提高，必将随着我国商业银行改革 的深入而继续发酵。中国人民银行日前发表文章称，将坚定信心，毫不动摇地 深化国家控股商业银行改革，加快形成资本充足、内控严密、运营安全、服务 优质、效益良好、创新能力和国际竞争力强的现代化大银行。 ●2007-08-27 成功三级跳 双赢协奏曲(中国证券报) 上周，中国资本市场的最大亮点无疑是几大银行股。继2006年年报之后， 无论是以A+H方式在两地上市的工行、中行、交行，还是今年9月即将回归A股市 场的建行，再一次向投资者交出令人欣慰的“答卷”——2007年中报：工行， 实现净利润413.9亿元，同比增长61.4％；中行，实现净利润295.43亿元，同比 增长51.68％；建行，实现净利润342.55亿元，同比增长47.5%；交行，实现净 利润89.18亿元，同比增长37.43%。 四大国家控股商业银行，以其稳健成长的业绩，既证明了我国国有商业银 行改革的成功，也昭示了我国银行业未来发展的前景。 回首本轮改革前，国有商业银行发展艰难状况仍历历在目。亚洲金融危机 后，国家采取的一系列财务措施，在一定程度上改善了国有商业银行的财务状 况，但并没有解决其体制和机制上存在的深层次问题。到2002年，国有商业银 行不良贷款迅速反弹，公司治理、内部控制、风险管理等方面的问题日益突出 。当时，国内外各界包括国际货币基金组织和世界银行在内的国际权威金融机 构、专家学者和知名媒体，都对中国银行业的健康状况表达了严重的担忧，认 为中国的银行体系是“定时炸弹”，在今后的几年中可能引发金融危机，严重 阻碍中国经济发展。党中央、国务院高瞻远瞩，凝聚社会各方面对改革紧迫性 和必要性的共识，作出了推进国有商业银行股份制改革的重大决策，以改革化 解历史积淀的金融风险、促进金融的稳定和发展。 发轫于2003年底的以制度变革为主线的国有商业银行改革，可以形象地概 括为“三级跳”。 第一跳，财务重组，成立股份公司，走整体改制之路。改制前的国有商业 银行，是企业而不像企业，非财政却又履行着诸多财政职能。与产权不明、职 责不清相伴的自然是效益低下。如果说，在改革前期，因为要替国企改革“埋 单”，国有银行难以迈开自身改革的步伐，那么，进入21世纪以后，当改革之 剑直指包括资金和资本在内的要素市场之时，国有商业银行的改革便刻不容缓 地提上了日程。然而，在改革路径的选择上却不无争议：是选择相对容易的将 部分资产剥离出来另起炉灶，还是选择比较困难的整体改制？最后，有鉴于前 期大型国有企业改革中“一企两制”的教训，改革者们毅然选定了艰难但却是 彻底的整体改制之路，从而一步到位地把国有商业银行全盘装进了现代股份公 司的框架。 第二跳，引进国际战略投资者。这在当时是颇具争议的一跳，即便时至今 日，关于股权“贱卖”的批评仍然偶有耳闻。善意的批评者们往往忽略的是体 制转轨的艰难。而在实际操作者看来，要减少干预，必须促进股权结构的多元 化，增强市场约束；要促进发展，必须通过“捷径”引“智”和引“制”，提 升自身实力。从实践看，战略投资者不仅给国有银行带来了先进的产品开发、 风险管理、金融创新理念，而且切实有效地提升了国有商业银行的公司治理结 构。 第三跳，不仅在境内资本市场发行上市，而且要到境外资本市场发行上市 。这一跳的意义最为深远。这意味着要遵循境外发达证券市场的游戏规则，要 接受国际资本市场的监管，要接受国际中介机构的审核……一言以蔽之，要向 国际现代金融企业的高标准看齐。 工、中、建、交四家银行的上市方案，起初都是以A+H同步首发的模式设计 的。在交行和建行发行时，由于国内资本市场股权分置改革的特殊原因，只能 在香港先发H股。当A股市场恢复融资功能后，中行和工行先后在A股市场成功发 行。其中工行的A+H同步发行，创造了国际资本市场的多项纪录。至此，四家改 制银行全部成为国际公众持股银行。 每一次跳跃，都面临了艰难的选择；每一次跳跃，都经受了严峻的挑战； 每一次跳跃，都实现了向更高层面的质的提升……三级跳，使中国国有商业银 行跳出了传统体制的窠臼，跳上了国际金融大舞台。 银行改革“三级跳”的意义已经超出了单个银行和银行业本身。一方面， 资本市场使国有商业银行实现了“脱胎换骨”；另一方面，工行、中行在A股市 场的发行上市，对境内资本市场发展起到了极大的促进作用。 其一，大大扩大了A股市场规模。两家银行上市后，上海A股市场的总市值 增加了1.4万亿元，增幅达42%。 其二，显著提高了A股市场的投资价值。两家银行的盈利能力强，分红水平 较高，是理想的投资品种。它们的上市，增加了我国资本市场价值型股票的供 应量，有利于“良币驱逐劣币”，进而大大增强了A股市场的吸引力。 其三，对市场的稳定起到了明显作用。工行和中行因其市值大、业绩稳定 ，有利于形成A股市场的价值中枢，成为A股市场的“定海神针”。众多资产管 理机构都不约而同地将这两大银行的股票作为必配品种，便是一个明证。 由此可见，四年来国有商业银行的制度变革，既实现了银行业改革与发展 成功的“三级跳”，也为我国新兴资本市场注入了强大的生命力，演奏了一曲 互动双赢的协奏曲。 ●2007-08-27 花旗给中行“买入”评级(中国证券报) 花旗日前表示，中国银行(3988.HK)在中报中披露持有93亿美元次按相关债 券，规模看似庞大，但经管理层评估后的潜在亏损为1.51亿美元，并非举足轻 重， 认为该行有能力控制风险，投资者不用恐慌。 花旗指出，中行逾97%的投资组合评级为“AA”或以上，认为中行的风险有 限。花旗指出，中行的08年预测市盈率及市净率分别为13倍和2.1倍，以该行0 8年预期增长35%来说，估值具吸引力，若中行股价降至3.4港元，意味该行自2 010年起的增长为零，属估值下限。花旗给予中行“买入”评级，目标价5.0港 元。 ●2007-08-27 肖钢：中行净外汇敞口目标为零(21世纪经济报道) 税后利润跃增73% 一份份耀眼的年中报表在8月的酷暑里缭乱了分析师们的双眼，美国房地产 次按债券危机却成为其中强烈的不和谐音符，中国银行(601988.SH，3988.HK) 的中期报表深受此音符影响。 中行的主要财务数据令苛刻的分析师也很难说"不"。截至6月30日，中国银 行营业利润达到503.15亿元，同比增长46.5%；股东应享税后利润295.43亿元， 同比增长51.7%；平均股东资金回报率(ROE)为15.18%，平均资产回报率(ROA)达 到1.16%。 银河证券分析师张曦认为，平均资产回报率1%是银行的一个坎，中国银行 此次大增27个基点至1.16%是一种难能可贵的突破。若将ROE和ROA两个数字的跃 增与花旗银行相比，结果令人惊喜——两者差距逐步收窄，若保持现在的发展 速度，中行达致花旗水平已是指日可待。(花旗的ROE为18.66%，ROA为1.27%。 ) 中行上半年税后利润的增加主要得益于净利息收入和手续费收入的快速增 长。其中，净利差和净息差较上年同期分别扩大37个基点和39个基点，达到2. 49%和2.66%，从而使得净利息收入同比增长近30%。 此外，由于国内证券市场的火爆行情，中行在代理业务上收获颇丰，大增 143.3%，并带动净手续费及佣金收入同比增长72.0%。加上境内结售汇价差收入 快速上升，非利息收入同比增长近20%，核心非利息收入占营业收入比重达24. 3%，继续保持行业翘楚地位。 外汇敞口要降到零 与其他银行之不同，中国银行全球经营的模式决定了其收益来源不完全取 决于内地经济的高速增长，还受制于全球金融市场的变化。因而，要预测其下 半年的业绩增长，就显得比其他同业复杂得多。 从境内因素看，下半年国内将继续紧缩的货币政策，中行可能受益于再次 加息的利好。但另一方面，受次级按揭贷款危机影响，境外市场降息可能较大 ，境内外利率走势相反将使得相应的业务收益出现差异。加上中行只公布了集 团的财务报表，而没有公布境内外业务发展的详细说明，很难让分析师们准确 判断其下半年收益的增长情况。 但分析师们一致看好的是，由于独家获得"港股直通车"的代理权，预计中 行下半年结算手续费收入和中银国际的证券交易手续费收入将大幅增长。"但一 旦其他银行也取得代理居民直接投资香港市场的资格，中行的独家优势消失， 增长就不会那么快了。"一位分析师说。 中国银行十分骄傲于其多元化的金融服务平台，其投资银行、保险和租赁 公司的多元化组合已然成型，且去年末收购的新加坡航空租赁公司也确实为其 带来10.78亿元的高额收益。 中行副行长朱民表示，去年末中行非结构性净外汇敞口为157亿美元，上半 年加大结汇之后，净外汇敞口已降至189亿美元，扣除149亿美元外汇资本，净 外汇敞口仅为40亿美元。董事长肖钢还提出，要争取把外汇敞口降低到零，彻 底化解外汇损失风险。 因次按遭投行降级 此外，最受关注的莫过于中行投资美国次级住房按揭贷款债券相关的债务 抵押债券情况。尽管中行管理层在详细披露其投资组合时，强调有超过75%的债 券属AAA评级，且与会计师一道审慎提取了11.46亿人民币的减值准备，但各大 投行评价不一，谨慎者如瑞银(UBS)予以"中性"到"卖出"的评级，花旗则强烈看 好中行。 UBS的研究报告认为，从目前市场状况尤其是流动性问题来看，中行所持有 的次按资产在未来12个月内很有可能继续贬值，原因有二。 首先，UBS预计，受楼市下跌影响，美国GDP增长将受影响。目前次级按揭 的拖欠率已经高达20%，即便是优质按揭资产的拖欠率也已经从一年前的1.7%上 升到5%。由于预计次按形式将持续到2008年底，因此可以预见其资产质量将继 续恶化。 其次，UBS相信未来中行所持的高级别次按也有可能遭受降级。"可供参考 的是，目前AAA级别的次按市值已经缩水10%-20%，AA级别的缩水幅度则达到15 %-30%，而A及以下级别的折价率已高达40%。" 根据UBS提供的次按资产当前折价率计算，中行已公布的89.65亿美元次按 证券化产品和部分价值6.82亿美元的CDO资产，市值贬值最高可达23.1亿美元( 约180亿人民币)，最低则为12.7亿美元(约99.1亿人民币)。 UBS还预计，中行持有5.65亿美元的非房贷CDO资产，市场折价率也已经达 到30%-40%，这部分也已产生最高2.3亿美元(约17.94亿人民币)和1.7亿美元(约 13.26亿人民币)的价值缩水。 中行尚未披露其余90%的美国债券组合，这部分投资组合占其1.945万亿人 民币投资组合的35.9%。而"目前，除了美国国债之外的其他证券化债券资产的 信用问题正在扩大，"瑞信暗示中行在此方面也可能将面临损失。 高盛给予中行的评级也是"中性"。该行表示，中行所持次按资产的规模超 过预期，预计短期内可能会对中行的股价表现带来压力。高盛认为，由于中行 披露的相关信息非常有限，因此很难估计这部分资产可能带来的损失，"最坏的 假设是，这部分资产若缩水50%，将使中行上半年的资产净值减少8.6%，核心资 本充足率减少1%。" 与之相对的是，花旗报告强烈看好中行，给予"买入"评级，并称对中行的 次按资产"不必恐慌"，因损失对中行带来的风险有限。花旗认为，中行2008年 13倍的PE和2.1倍的PB估值具有吸引力，并看好该行的业务前景。 ●2007-08-24 工行中行中报每股盈利0.12元(中国证券报) 上半年税后净利润分别同比增长61.4%和51.7% 中国工商银行和中国银行昨日发布的中期业绩报告显示，两家银行上半年 每股盈利均为0.12元。按照国际财务报告准则，工商银行上半年实现税后净利 润414亿元人民币，同比增长61.4%；中国银行上半年实现税后利润295.43亿元 ，同比增长51.7%。 上半年工行年化平均总资产回报率比2006年全年提高了0.34个百分点，达 到1.05%，年化加权平均权益回报率达到16.93%。上半年手续费及佣金净收入为 149亿元，同比增长89%，在总营业收入中的占比上升到12.7%；净利息收益率较 上年同期提高28个基点，达到2.65%，实现净利息收入1022亿元，同比增长33. 4%。与此同时，上半年工行不良贷款余额和占比持续双下降，不良贷款率由20 06年底的3.79%下降至6月末的3.29%。 上半年中国银行实现营业利润503.15亿元人民币，同比增长46.5%；平均股 东资金回报率（ROE）同比上升180个基点至15.18%，平均资产回报率（ROA）上 升27个基点至1.16%。若剔除一次性税务调整因素的影响，中国银行股东应享税 后利润实际跃增73%。中国银行非结构性净外汇敞口由上年末的157亿美元下降 至40亿美元，汇率风险进一步降低，市场较为关注的净外汇敞口问题基本解决 。 ●2007-08-24 中行工行：美次级债影响不大(中国证券报) 中国银行、工商银行负责人在昨日2007年中期业绩发布会上均表示，由于 两家银行投资美国次级住房贷款抵押债券占比相对较低，且均为A级以上评级， 美次级债风波的影响并不大。 根据两家银行半年报，截至6月末，中行证券投资总额为1.95万亿元，其中 ，投资于美国次级债券89.65亿美元，占证券投资总额的3.51%。其中，AAA评级 占75.38%，AA评级占21.70%，A评级占2.92%。投资于美国次级住房贷款抵押债 券相关的债务抵押债券（CDO）6.82亿美元，占证券投资总额的0.27%。其中， AAA评级占81.8%，AA评级占18.2%。工行持有外汇债券总额达284亿美元，其中 次级债券的持有额为12.29亿美元，仅仅占外汇债券的4.32%，占工行总资产的 0.0012%。 工行行长杨凯生指出，目前工行持有的次级债券，没有任何债券被降低评 级。工行经过与国际投资银行进行的压力测试，结果显示，这些债券不会被降 低评级，本金也不会出现损失。此外，工行持有的次级债，是可供出售类的， 因此根据这类债券的处理方法，浮亏或浮盈会影响所有者权益，但不会通过拨 备进行会计处理。 中行行长李礼辉表示，鉴于近期美国信贷市场的波动，中行对该投资组合 审慎地进行了减值分析，并针对部分次级住房贷款抵押债券计提了未实现减值 准备人民币3.88亿元，对与其相关的债务抵押债券计提了未实现减值准备人民 币7.58亿元。中国银行将密切跟踪市场变化，审慎管理资产组合，有效控制市 场风险。 ●2007-08-24 中行上半年经营业绩亮点频出(中国证券报) 港股直通车下周可办理 中国银行昨日发布的2007年半年报显示，上半年经营业绩亮点频出，表现 为资产稳定增长及收入的多元化增长。 中行董事长肖钢透露，“港股直通车”业务将于下周开办，投资者可以在 全国40个城市的理财中心办理该项业务。他还表示，央行加息对中行总体是个 利好。 个人境外投资下周启动 肖钢在发布会上表示，首批境内居民海外证券投资试点的“港股直通车” 业务，计划于下周开始在天津受理客户申请，之后将会陆续推广到40个重点城 市，这些城市的分支机构也将可以受理客户申请。 “目前中行的准备工作已基本就绪，中行天津分行将为此业务提供资金存 款和清算服务，预计下周将公布开办业务的具体机构和流程”，肖钢说。 此外，中行行长李礼辉表示，由于大多数境内投资者对海外市场熟悉程度 不高，中行有责任和义务对前来办理开户的投资者们进行相应的风险提示。 根据半年报，中行上半年国际贸易快速发展，带动中行传统优势业务—— 国际结算和本外币清算业务迅速增加，结算与清算手续费和信用承诺手续费收 入分别增加24%和30%。此外，上半年，中行新建理财业务31家，统一标准的理 财中心总数达327家。 李礼辉表示，“港股直通车”的服务将在中行各家理财中心办理，这项业 务的开展有利于中行进一步提高中间业务收入，改善其收入结构。 多平台搭建收入多元化 中报显示，2007年上半年，中行实现营业利润503.15亿元人民币，同比增 长46.5%；股东应享税后利润达295.43亿元，同比增长52%；若剔除一次性税务 调整因素的影响，中国银行股东应享税后利润实际跃增73%。 李礼辉表示，中行上半年税后利润大幅上升，主要得益于净利息收入和手 续费收入等中间业务的快速增长。而在中间业务的推动下，手续费及佣金收支 净额增72%。上半年，中行基金代销、代理股票等业务同比大幅增加143%。 此外，李礼辉介绍，上半年中行整合旗下的中银国际、中银保险、中银投 资及中银航空租赁业务，海外业务收入达1.11亿美元，相比去年同期的0.39亿 美元，增长率达187%。 上半年，中行生息资产规模进一步扩大，贷款等高收益率资产占比稳步提 升。同时，人民币活期存款占比增加，资金成本得到有效控制。上半年，中行 平均生息资产的收益率同比提高45个基点，达4.59%，平均付息负债的资金成本 仅上升8个基点至2.10%。在非利息收入方面，手续费及佣金收入快速上升，非 利息收入增长20%，净手续费收入增长72%，境内结售汇价差收入持续快速上升 ，核心非利息收入占营业收入中比重为24.3%，为国内同业最高。 谈到央行年内四次加息的问题，肖钢指出，央行加息对中行的影响总体正 面。这是因为，加息后货币市场利率水平提升，而中行的国内证券投资总额， 包括债券和金融券在内，大约为2万亿。他表示，受中国政府宏观调控政策的影 响，下半年中行的贷款增速肯定会较上半年放缓。 关于人民币升值带来的汇兑损失，肖钢指出，上半年中国银行非结构性净 外汇敞口由上年末的157亿美元下降至40亿美元，汇率风险进一步降低，市场较 为关注的净外汇敞口问题基本解决。 ●2007-08-24 中银香港上半年净利74.7亿港元(中国证券报) 中国银行（3988.HK）在香港的子公司中银香港（控股）有限公司（2388. HK）昨日公布，受净利息收益率及投资收入提高推动，上半年实现净利润74.7 亿港元，比上年同期的70.9亿港元增长5.3%；经营收入为120.6亿港元，而上年 度为105.17亿港元。 净利息收益率增至2.03％ 中银香港称，上半年核心贷款业务的净利息收入由75亿港元增至89亿港元 ；息差收窄38个基点，但净利息收益率扩大22个基点，从去年上半年的1.81%增 至2.03%。 公司执行董事兼财务总监李永鸿表示，该行的表现在香港本地银行同业间 属偏高水平，但市场波动对下半年净息差有压力，目前正研究投资组合以维持 下半年的平稳水平。目前按揭息率已相当低，未来再下调机会不大，但该行会 通过产品组合多元化，以及扩大分销网络平台，维持市场占有率。 在公司的投资组合中有16亿美元的次级按揭资产，中银香港副董事长兼总 裁和广北指出，这些资产均为AAA评级，加权平均年期为短期的1.2年。财务总 监李永鸿称，该批次级按揭资产的孳息率高于同级债券，加上占投资组合有限 ，日后即使根据市场的估值而降低，影响亦不会太大；而且属于ABS（具资产保 证的证券），不是CDO（抵押债券证券），属直接投资。风险总监张佑成表示， 该批债券评估的结论是安全，因此无须作大幅拨备。 半年报显示，截至6月底，中银香港总资产达10470.95亿港元，较去年底增 长12.7%，客户总存款增15.9%达8155.17亿港元，综合资本充足比率在6月底为 14.29%，2006年底为15.72%；平均流动比率为50.08%。 积极拓展内地市场 考虑到内地经济发展迅速，和广北表示，该行目前正积极筹组旗下全资附 属公司南洋商业银行（中国）的业务，以进一步拓展内地市场。 他预期未来3-5年，该行在内地的资产每年将有40%增长，员工人数增加25 00人至超过3000人；分行数目可比现有的14家大增3倍。年初时，该行预期投资 内地业务约60亿元资金，现在看来已经不够，只能应付短期需求，还须再作长 期规划，该行还在寻找合作伙伴。 此外，对于最近刚刚进行试点的内地投资者直接投资港股措施，何广北认 为，虽然该行未直接参与首个试验计划，但一两家机构并不足以包办所有事务 ，故将积极参与中间服务。他表示，虽然内地投资者初期对H股及红筹股相对较 熟悉，但该行以至中银国际证券公司，可通过提供本地股价分析及预测等技术 上的支持。 ●2007-08-24 中行：对次级债已充分计提(上海证券报) 持有额89.65亿美元，已计提11.46亿元减值准备 对于备受关注的次级债持有头寸一事，中行昨日披露的数据显示，截至今 年6月末，该行投资于美国次级住房贷款抵押债券共计89.65亿美元，仅占其全 部证券投资总额的3.51%，且其中超过75%以上系3A评级债券。另中行已就上述 头寸中的部分计提了减值准备。中行管理层称，目前上述债券的收息仍属正常 ，目前的情况仍没超出估计的范围。 数据显示，在中行持有的全部89.65亿美元次债中，AAA评级占75.38%，AA 评级占21.70%，A评级占2.92%。另中行投资的与此相关的CDO共计6.82亿美元， 占证券投资总额的0.27%。其中，AAA评级占81.8%，AA评级占18.2%。 中行管理层介绍，鉴于近期美国信贷市场的波动，中行对该投资组合审慎 地进行了减值分析，并针对部分次级住房贷款抵押债券计提了未实现减值准备 人民币3.88亿元，对与其相关的债务抵押债券（CDO）计提了未实现减值准备人 民币7.58亿元。 “由于中行投资的评级都很高，真正可能受影响的只是其中的一小部分， 就我们目前计提的拨备来说是很充裕的。”该行副行长朱民说。他表示，中行 还将密切跟踪市场变化，审慎管理资产组合，有效控制市场风险。 |
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